康德瑞纸业(图)-纸杯定制厂家-平凉纸杯定制

本周国际市场针、阔叶浆价格仍呈现上涨态势，前期未提涨的价格继续上涨。本周国际浆阿茹库调涨4月份价格20-40美元/吨，伊利姆也针对旗下针叶浆上涨20美元/吨，阔叶浆上涨40美元/吨，低价货源减少，国外浆厂不惧中国港口库存压力，持续提涨浆价，提价意图明显，浆价已然开始下跌，对外盘市场提价或产生一定影响。

本周国内针、阔叶浆行情略显低迷，成交价格小幅下跌。本周整体市场需求低于预期，下游成品纸厂提价低于预期，纸机仍有停机限产情况，开工率不高，对于木浆需求采购欲望不高，尤其是面对中国国内居高不下的库存压力，纸厂采购略显谨慎，使得木浆近期价格出现50-100元/吨的小幅下跌。废纸本周美废外盘市场供求基本平稳，行情波动不。据了解本周美废市场，供需双方博弈仍在进行，大型纸厂采购范围较大，中小纸厂因为没有配额无法进口，因此买家压价意向明显，但美国本土供应商不愿降价销售，使得整体成交量不足，仅少量急需买家下单。中国废纸进口配额持续减少，进口废纸难度持续增大，未来美废进口量持续减少成为大概率事件。

本周国废市场行情下行，整体市场价格小幅下跌50-100元/吨。本周下游包装纸价格出现小幅下跌态势，行情低迷，部分纸厂停机限产保价，开工率不高，对于废纸需求减少，纸厂下调采购价格，市场出现震荡行情，但长远来看，进口废纸是长期趋势，而且废纸进口越来越少，国废刚需特征明显，在未找到新的替代原材料之前，国废市场仍然值得期待。

盈利趋于稳定，迎来估值切换

造纸本质上是盈利较为稳定的行业。与其他周期行业不同，造纸下游大多为刚需消费品，周期属性弱，纸杯定制厂家，意味着一旦新产能投放趋于理性，纸品行业的周期属性将显著弱化。长期来看，寡头垄断的格局将导致新产能扩张更为理性，因而盈利趋稳是大势所趋。基于新产能数据，铜版纸、双胶纸和白卡纸均呈现理性扩产。

重塑估值体系，市盈率水平向12X以上修复。伴随行业盈利趋于稳定，市盈率(PE)将成为有效的估值体系。我们认为，造纸行业的稳态更接近于公用事业(非周期，亦非消费品)，现阶段，考虑到纸业**仍具备较大的业绩弹性，PE可给予一定溢价至17X-20X。

中报业绩兑现高成长

从已披露的中报业绩预告来看，各品类纸企均维持高增长。箱板瓦楞代表企业景兴纸业预计净利润约为2.3亿-2.8亿，同比增长30%-60%;白卡纸代表企业博汇纸业预计净利润较上年同期有较大幅度增加;文化纸代表企业晨鸣纸业预计净利润约为17-18亿元，同比增长81%-92%。

涨价持续时间多长?

盈利修复空间多大?关于此轮盈利修复的持续性，新增产能是核心变量。根据截止2019年年底的新产能数据来看，铜版纸、双胶纸和白卡纸的盈利修复趋势确定，而箱板瓦楞纸价或出现周期波动。8月中下旬进入需求旺季，行业大概率重回提价通道。

关于盈利修复空间，当前各品类吨纸税前净利润率在4%-6%之间，若考虑到企业的融资成本，以及潜在的环保成本，造纸业务的净利润率应逐步向8%-10%的合理水平回升。目前，我们看到纸品行业**(例如晨鸣、太阳等)净利润率均**过10%，并非单纯的造纸业务，还包括了自配电、自制浆等环节的利润。

投资逻辑及推荐标的

文化纸和白卡纸盈利趋于稳定，可把握估值切换的机会。文化纸(双胶纸和铜版纸)未来三年内基本无新增产能，现阶段纸品行业供需结构已达到弱平衡，双胶纸和铜版纸的吨纸净利润率分别为4%和6%，修复空间确定;白卡纸仍有少量过剩产能，盈利修复趋势确定，但会有一定的淡旺季波动。**太阳纸业，同时可关注晨鸣纸业、博汇纸业和华泰股份。箱板瓦楞纸仍处于集中度提升阶段，纸价或出现较大的周期波动，下半年需求旺季可把握涨价行情，推荐山鹰纸业。

2015年，在中国经济持续低靡的情况下，中国纸业度过了*六个纸业寒冬。在环保成本、物流成本和人工成本高涨的情况下，中国造纸业整体经营业绩持续下滑。据公布的23家造纸业上市公司中，**季度竟有12家上市公司营业亏损，有3家上市公司的营业利润率不足1%。

??毫无疑问，2015年对中国纸企来说是非常痛苦的一年，但行业也发生了许多重大事件，给整个行业造成冲击。在此，我们一起来回顾一下：

??逼出较严环保

??3月1日，静的推出，点燃了国人长期遭受灰霾侵害的愤怒情绪，来自民间的环保运动风起云涌，迅速扩大到大江南北。与此同时，中国**一面封杀以避免愤怒情绪进一步激化，一面加大了环保的监管力度。广东东莞和杭州富阳纷纷提前淘汰落后的造纸产能，广告纸杯定制，而山东临沂市则一举关停高污染企业。

??珠三角纸业三连涨??

??2015年，冲击波席卷神州大地，也直接影响到了在北京举行的*，中国**的环保调门突然提升。*刚一结束，中国纸业重镇东莞的市**突然决定提前半年淘汰57家落后造纸企业，引发了珠三角一波纸价三连涨。涨幅之大，涨势之凶猛，几乎**出所有人预料。

??《水污染防治计划》颁布

??4月17日《水污染防治计划》颁布，一次性纸杯定制，标志着中国造纸行业低环保成本的时代即将结束。***计划在五年内投资4万亿元至5万亿元治理水体污染，比之前预期的2万亿元大增一倍还多。根据计划纲要，到2017年年底前，中国绝大多数中小型制浆造纸企业或将因产能太低或无力升级环保设施而被关停。可以预测，2016年中国造纸行业或将迎来较猛烈较残酷的洗牌！

??外资造纸成员撤离

??2015年中国纸业出遭遇了外资撤离事件。日本王子制纸突然宣布放弃中国南通工厂的扩张计划。其原本计划投资500亿日元的二期工程被压缩到了“数十亿”日元。日本制纸则在短短的三个月内亏本十亿甩卖理文12%的股份，国际纸业也在宣传其与太阳纸业合资三家企业55%股权全部售与太阳纸业。国际**纸业成员的亏本撤离中国，其背后究竟出于何种动机，对中国造纸行业来说尤其值得深思。

??国有纸业成员遇多事之秋

??过去的一年，平凉纸杯定制，国有纸业景况颇为不佳。银鸽纸业基地停产巨亏近7亿“贱卖”17条造纸生产线令其困境显露无遗。户银河纸业的千余工人企业不平等裁员方案轰动全国。福建南纸、岳阳林纸、金城纸业、石砚纸业等均面临亏损。国有纸业在众多国企中是较悲摧的一个群体，因为缺乏垄断保护，在面对民营和外资企业的竞争时往往溃不成军。

??回收材料增值税大降五到七成，造纸与包装行业迎来重大利好

??6月底，税务总局联合下发《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》的通知。根据优惠目录，利用废纸、甘蔗渣和秸杆造纸的企业将获得50－70%的增值税返点。这一税收政策的推出，对目前利润下滑、治污成本上升的造纸行业来说，无疑是雪中送碳。

??纸业倒闭

??4月，广西华美纸业集团老板，公司内部老板的亲属也不知所踪。2015年5月2日，广东井泉纸业因资金链断裂受到员工与供应商的围堵。2015年春节后，江苏张家港华兴纸业正式停产。6月初，上海殷泰纸业在生产运营正常的情况下，突然宣布关闭工厂。经历了连续五个纸业寒冬之后，一些设备落后，管理混乱的企业被淘汰出局。未来一年，这一趋势将不会终止。